Hoy no… mañana

CITI. Hay un gag muy divertido de un popular humorista que, ante la pretensión de alguien para que devuelva o entregue alguna cosa siempre responde con la frase: "hoy no…mañaaaana".

Bueno, pues es la misma sensación que muchos tenemos sobre el potencial acuerdo sobre la deuda griega. Pero en este caso sin que sea divertido.

Desde la cuestión de horas del Ministro de finanzas griego hasta la próxima semana del IIF parece estar la falta de acuerdo sobre la involucración de la deuda pública griega en manos del sector público, desde el BCE, Comisión Europea y los propios gobiernos. Según recoge hoy el Wall Street Journal, Alemania se opondría a aplicar una quita sobre la deuda griega en manos del BCE; el FMI los consideraría imprescindible para lograr el objetivo final que es un nivel de deuda sostenible.

Entre medias, se utiliza el comodín de la deuda en manos del sector privado: desde el 50% inicial hasta el 76% que ayer recogían algunos medios. ¿Y por qué no el 80%? ¿el 90%? Por norma, no puede ser de otra forma, el FMI acomete el ajuste de un país con el objetivo último de lograr que sea sostenible a medio y largo plazo. Así lo declaró en su momento cuando se incorporó a la Comisión Europea y el ECB en el análisis y seguimiento de los países rescatados.

Lamentablemente, el objetivo de lograr un nivel de deuda pública sostenible del 120% el PIB en 10 años plantea numerosos interrogantes sobre la sostenibilidad del país. Entre medias, el Gobierno griego no busca respuestas a tan largo plazo. A las autoridades griegas les preocupa el inminente vencimiento de más de 14.000 millones de euros a mediados de marzo. Y lograr que la Unión Europea le conceda la segunda línea de crédito por 130.000 millones acordada en diciembre (ahora ya se habla de 145.000 millones). Para ello ha prometido más recortes de gastos y otros ajustes, en un proceso de reformas y reducción del sector público que a muchos les parece casi imposible. De ahí también las dudas que ha mostrado el FMI en numerosas ocasiones. En los próximos días conoceremos las conclusiones de la última revisión, aún en marcha, de la Troika.

Las bolsas mundiales se anotaron una subida ayer del 1,2% ante la conjunción de factores positivos (o aparentemente positivos). Desde los rumores sobre el acuerdo sobre Grecia, los PMI manufactureros a nivel mundial al alza (subidas tímidas, pero al final no descensos), más presión compradora sobre el riesgo país en Europa (la decisión de las autoridades italianas de facilitar la compra de su propia deuda por los bancos ayudó mucho) y las expectativas sobre la reforma financiera en España (el FROB a través de préstamos recupera protagonismo). Las bolsas estadounidenses al alza desde el 0,66% del Dow, del 0,89% para el S&P y más de 1,22% el Nasdaq. Uno de los mejores comienzos del año desde más de dos décadas. La historia nos muestra que hay más que coincidencias entre el inicio del año y la evolución de las bolsas en el semestre. Claro que muchos defienden que la situación actual tan complicada (aunque no lo reflejen los mercados) aumenta el margen de error de este tipo de análisis.

Pero las bolsas asiáticas con subidas hoy promedio del 1,3% sí parecen registrar el mejor comportamiento desde la historia reciente. El miedo a la recesión da paso al optimismo sobre la recuperación, sin pasar por la cautela del crecimiento moderado. Desde el peor de los escenarios hasta la perspectiva de un escenario positivo, pero sin admitir que simplemente es malo. Bueno, el dinero pesa mucho. Me quedo con la explicación que he escuchado de un trader en la zona: "los PMI de Alemania y China muestran que no entran en recesión, el resto lo ponen los bancos centrales con políticas muy expansivas". Pues ya lo saben. La bolsa de China en esta ocasión supera la apreciación promedio con una subida del 1,5%. La de Japón al alza un 0,7%.

El Euro en niveles de 1,3183 dólares. Ha intentado por la noche en varias ocasiones romper al alza claramente el nivel de 1,32 dólares, pero de forma infructuosa. A niveles de 1,313 dólares está muy soportado. ¿Y el Yen? Muchos rumores sobre la posibilidad de que las autoridades japonesas opten por intervenir en el mercado para ponerle un techo…¿en niveles de 76 Dólares/Yen?. Es complicado, especialmente para justificarlo al resto de los países. En octubre del año pasado el rumor de intervención delimitó la caída del Dólar hasta niveles de 75,6.

El precio del crudo al alza de forma moderada a 111,94 Dólares el barril. El del oro sube hasta 1748 dólares la onza.

Niveles de apertura del riesgo país en Europa algo más moderados. En España 297 p.b. a la espera del resultado de las subastas de deuda. En italia en niveles de 391 p.b. ¿Y la rentabilidad 10 años USA? No teman: hay dinero para todo. En niveles bajos de 1,84%.

José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citi en España.