Sacrificar inflación por incremento

CITIGROUP. "La Fed no quiere una inflación elevada…no tolerará una inflación al alza". Esto dijo ayer Bernanke.

Debo admitir que no ha sido habitual en los últimos meses que el presidente de la Fed hable de inflación, como riesgo. De hecho, ayer también repitió que a corto plazo la inflación se mantiene controlada y que las expectativas de inflación la sitúan por debajo del objetivo (ya hay un objetivo…el 2% ) a medio plazo.

¿Desinflación? ¿Deflación? Hace dos días un consejero del BCE también se refirió al riesgo de una inflación demasiado baja, un factor que la Fed ha utilizado asiduamente en el pasado para defender la política de cantidades. Ayer mismo Bernanke consideró que los QE han sido necesarios, al mismo tiempo que advertía que ya no son tan diferentes a las políticas que mantienen otros bancos centrales de expandir su balance. ¿Inflación por crecimiento? No, para el presidente de la Fed ambos son objetivos importantes y también complementarios.

¿Y la posibilidad de que aumente esta expansión del balance en el futuro? Sigue siendo una opción. Como dijo hace unos días, condicionada a que las medidas establecidas hasta el momento no funcionen para consolidar la recuperación de la economía. Yo añadiría, además, que también depende de que las expectativas de inflación no se deterioren. Y esto sí puede estar relacionado ahora con la evolución económica. El propio Bernanke aseguraba que puede ser compatible un ajuste fiscal con crecimiento económico. Para después aceptar que el peor de los escenarios posibles en Estados Unidos sería que los inversores pierdan la confianza en que las autoridades puedan manejar la situación fiscal. Mejorar la economía es clave para llevar a cabo los ajustes fiscales. Llevar a cabo estos ajustes es fundamental para que los inversores no pierdan la confianza en el País. Pero hay que tener cuidado en la combinación de estos dos objetivos de la política económica. En el caso de la Fed, combinados, según vemos, con la necesidad de no perder credibilidad en la gestión de la política monetaria por lo que se refiere a la inflación.

¿De dónde pueden venir los riesgos de inflación? Todos pensaremos de forma inmediata en la expansión de la base monetaria. Aunque lo cierto es que el hecho de que el multiplicador monetario, al final del crédito de las entidades financieras, se mantenga limitado no anticipa un efecto inflación de esta expansión de la liquidez. Lo que no significa que no pueda descartarse a largo plazo, especialmente si finalmente las autoridades, bancos centrales y gobiernos, son capaces de vencer la Crisis financiera y económica actual. Sí, a largo plazo….¿quién lo puede rechazar?

Pero, de hecho, las principales fuentes de inflación en estos momentos son los impuestos y los precios externos. Esto frente a la contención de los salarios cuando no caídas en los costes laborales. El BCE estimaba en un reciente informe como los impuestos han supuesto un impacto promedio anual en la inflación europea entre 1999/2011 de 0,2 puntos. Cuando los precios administrativos han subido en promedio en el mismo periodo un 2,5%. Además, el aumento promedio en el precio de la energía como componente del IPC ha sido en el periodo anterior un 5,2%. En conjunto, casi un punto del incremento de los precios finales cuando estos han subido en los diez años a ritmos del 2,0% anual. Poco margen para la subida de los salarios. El BCE estima que los costes laborales unitarios han aumentado en el periodo anterior en media un 1,6%. Ayer en Estados Unidos conocíamos un aumento de los costes laborales unitarios en cifra anual a finales de 2011 del 1,2%.

Nosotros esperamos una inflación en Estados Unidos durante este año del 1.7 %, algo más de la mitad que la inflación observada en 2011. Para los próximos tres años esperamos una inflación promedio del 2%, alcanzando niveles del 2,4 % en 2014. Este año, más bien a partir de este año, fue el periodo previsto en el último FOMC para comenzar a subir los tipos de interés oficiales.

José Luis Martínez Campuzano. Estratega de Citi en España.